周四(9月24日)沪深两市双双高开，沪指盘中摸高3151点，临近休盘下行靠近3100点，涨幅收窄。深成指、中小板指涨幅一度超1.5%，创业板盘中涨幅达2.53%。个股招商地产此前停牌已五个多月，今日复牌跌停。早盘两市交投冷清，两融余额收窄。

截至午间休盘，沪指报3124.17点，涨幅0.27%，深成指报10183.56点，涨幅0.51%，创业板指报2100.85点，涨幅1.10%。

消息面上，据中国政府网，李克强23日主持召开国务院常务会议，听取第二批核查问责不作为情况的汇报，厉督真抓实干促发展;决定压减中央定价目录，以改革举措推动市场发挥更大作用;部署加快电动汽车充电基础设施和城市停车场建设，补公共服务短板促进扩内需惠民生。

申万宏源：现在已经9月下旬了，沪指也到了3100点附近，多条短期均线在此汇合，似乎要寻找方向了。考虑到在月内剩下不多的几个交易日内，由于基本不存在预期之外的利空，相反利多因素还在累积，周三的下跌又清洗了部分浮筹，因此股市大概率还会有所上行。相对于前几次不太有持续性的反弹来说，这波反弹行情不能说已经夭折，如果各方面条件配合并支持。那么10月大盘回升到3300点上方还是可能的。对于希望在年内能够有所作为的投资者来说，这是一个值得留意的机会。

民生证券：尽管A股市场经历了50%以上的调整，但是整体估值依然不算便宜，结构上，不性感的不贵、性感的不便宜。未来无风险利率继续大幅下降的空间已经十分有限、整体盈利增速在经济下行压力增加的背景下也难以维持高增长，估值修复的动力相比一年之前明显不足。

银河证券：去杠杆的持续推进依然对多方信心形成了较大负面影响，量能水平已连续多日处于单市不足5000亿的低迷状态。即便在指数上涨中，量能放大的程度也较为有限。虽然大多数个股已经便宜了很多，但由于实体经济不景气，加上IPO注册制改革未至以及人民币国际化带来的汇率的不确定性，预计未来A股还将处于阶段性筑底过程之中，市场信心的恢复需要一个过程，因此控制风险依然是近期投资的重中之重，建议关注中小盘超跌个股。

A股缩量攻击3200点失败 上攻无力存一大隐患

早盘A股高开之后一直延续高位震荡走势，题材股再度成为今日主角，但今日出现了回落现象。在相对较强的格局下，大盘再度显现疲软，关键成交量未能放大支撑大盘上涨。

【市场热点看】

一、中日韩自贸协定谈判在即，中韩自贸板块表现较好。早盘大连港(601880)一度封死涨停板，锦州港(600190)、连云港(601008)等均有冲击涨停板的表现。

二、高送转板块近期表现优异，今日再度受到资金关注。中光防雷(300414)、光洋股份(002708)、吉视传媒(601929)等早早封板，强势表现有望延续。

三、央企国资改革今日也一度发力，中信重工(601608)率先封板，洛阳玻璃(600876)随后涨停。

【盘面分析】

今日A股出现冲高回落现象，强势题材股纷纷回落，虽然早盘创业板权重乐视网(300104)等早早封板，但无奈大盘跳水，拖累个股表现。分析可以发现，A股目前还是较为强势，领涨个股表现优异，但成交量依然是个问题所在，能否带量来一次大涨突破是关键，但时间节点或许还未到来，蓄势等待机会是关键。

【技术面看】

目前股指期货走势出现黄金三角形形态，一般此形态到了尾端是会选择方向，可以判断，很快A股就将抉择方向，现在来看到底上下不得而知，但在政策面的支持，加上经济面的回暖，10月份走强的概率仍旧较大。而近期在3100点附近继续筑底行情。

【总体来看】

权重板块低迷，题材股出现分化，A股再度面临严峻考验。早盘股指期货的快速跳水给本来火爆的市场浇了一盆冷水，冷静过来的A股发现自己依然处于震荡筑底过程之中，想要放量大涨可能性较小，那么只能以时间换空间。故近期仍将是震荡为主，偶尔炒作一把题材概念。(同花顺)

三大隐忧令股指难突破 主力暗中另避新路线

尽管中央高层在9月9日至22日，短短14天时间5次对股市发表谈话力挺中国A股，但在当前三大隐忧下，大盘将仍难于突破近月来的箱体震荡格局，投资者在箱体震荡中可适当进行高抛低吸，以把握市场板块轮动的节奏。

影响大盘突破箱体的三大隐忧分别为：首先，数据显示，9月财新制造业PMI初值为47%，不仅逊于预期，且创下2009年3月以来新低。基本面仍下滑较快不仅让蓝筹股普遍承压，也让多方缺乏做多底气;其次，证券保证金连续三周净流出，海通加强两融信用账户持仓分级控制，后续将有券商陆续跟进，资金的离场令大盘量能大幅下降，而无量行情更是制约着股指突破;最后，中秋、国庆假期将至，资金减仓过节与节日气氛严重令大盘短期难突破。因此在这三大隐忧难消除下，对反抽无量、业绩暗淡、资金出逃、下跌中继类个股，我们可适当逢反弹调仓为宜。

在基本面不乐观与资金出逃量能萎缩下，大盘确实难于有效突破箱体。不过尽管大盘难突破，但在利空因素充分消化下，主力在暗中也开盘了炒作题材股的新路线，当前我们可根据主流资金动向，积极布局具有改革与战略新兴产业类个股，如以下三大主线。

1，石油天然气体制改革提速，有望成立国家管网公司。成立国家管网公司，独立于三大石油公司，石油领域改革预期提升，行业反垄断破冰，对全产业链带来新投资机会。获益最大的是产业链下游的购销平台。

2，核电建设加速 核材料产业化或有新突破。我国锆铪分离技术的突破，有利于降低核材料的成本，提高国产核电国际竞争力。将利好核电产业链相关以及有锆铪业务上市公司。

3，大众尾气造假事件发酵。未来国际将更重视对汽车尾气的检测，对有相关业务的企业是新的发展机遇;另外，汽车尾气治理的需求有望增加，相关个股有望获得资金亲睐。

综合来看，在高层频频力挺市场与三大隐忧难于消退下，节前股指或延续箱体震荡格局。因此，我们在当前不应感到恐惧，而应逢低大胆调仓布局，尤其是对上面三大主线，且又有主力资金护盘个股，我们更不应一时调整而错杀。(广州万隆)

A股现在到底便不便宜?15张图全息解读A股估值

一、为什么在这个时点我们要格外关注估值?

牛市的启动有一个必不可少的要素--估值修复动力，要么来自盈利预期增长(分子逻辑)，要么来自无风险利率下行(分母逻辑)，货币政策宽松、改革预期、稳增长预期、产业升级转型等等各种牛市"伴侣"说到底也不过是对以上两个逻辑的深层追溯。有了估值修复动力这把火以后，反转或反弹的高度与持续性一方面取决于合理估值修复的动力大小，另一方面取决于实际估值与合理估值的背离程度。一般而言，前期蹲得越深，后期起跳越高。一旦实际估值向上加速突破合理估值，市场就很少再关注"贵贱"的问题了。但在筑底阶段，洗尽前期各种牛市逻辑铅华后，"贵贱"通常是投资者关心的核心问题，这也直接影响了风险偏好。

一般情况下，前面跳得越高，后面跌得越深，随后就有了V型超跌反弹、然后围绕合理估值进行"乒乓球震荡"(振幅收窄)、以及最后新一轮的方向选择。但是，由于此轮大跌半路遇上救市出手，遏制住了过度悲观导致的估值超跌，因此股市的走向也没有出现上面我们提到的"深V反弹"和"乒乓球震荡"，而是走出了一个阶梯式"圆底"。我们很难判断，如果没有救市，实际估值会跌向哪里，这为鉴别市场目前的估值水平增加了复杂性。

二、整体估值

与历史水平相比，全部A股估值已经处于35%的较低分位数位置;与海外市场相比，全A估值低于大多数海外市场股市;与其它资产相比，全A盈利收益率优于理财、国债、住宅投资。但是，排除金融股之后的A股估值从以上维度观察均不便宜。

图一：A股(非金融)估值已经从前期高点回落到一倍标准差内的合理范围，但距离低估反弹区间依然有10%的距离。

图二： 从历史分位数和中位数看，大盘蓝筹、金融银行、石化估值处于历史绝对低位，中小创依然不便宜，其中创业板尽管经历超过50%的调整，但目前估值依然处于83%的分位数水平。

图三：与其它大类资产相比，A股目前估值依然具有明显配置价值。经历此轮调整后，A股整体盈利收益率(PE倒数)已经超过10年期国债、1年期理财，基本与10年期AA企业债持平，A股收益率与十年期双A企业债收益率相近，处于较为合理位置尽管房地产收益率在今年上半年出现反弹，但依然远低于A股。

图四：上证综指、深证成指收益率与长期国债收益率之比均已回升至历史均值上方，国际上通常以大于2为阙值决定是否股票出现投资价值，以这一标准考量，代表大盘蓝筹的上证综指已经出现配置价值，代表中小盘的深证成指长期低于合理估值。

图五：2014年6月到2015年6月的A股估值修复由无风险利率大幅下降主导，同期上市公司净利增长在缓慢下降;6月份以来无风险率趋于平稳，企业业绩出现弱改善迹象。

图六：保险、券商成为拉低A股整体市盈率的重要力量，一是由于其市值占比大，二是由于业绩的高增长。除去金融之外的A股依然处在长期的相对高位。

图七：从全球范围看，A股整体估值低于大多数海外市场股市，但是剔除银行石化后，估值依然比绝大多数市场高很多。但是从美国道琼斯和美国纳斯达克的估值看，这种结构性的分化并非A股独有。

风格估值

中小创回归相对合理估值区间，但依然不算便宜;主板(剔除中小板)看上去很便宜，但问题是主板大多数时候都围绕合理估值下沿徘徊。市值对于估值的影响非常显著，大贱小贵的分化从2012年就已经开始，这种市值偏好异常顽固。尽管我们一直在讨论市场对于成长的偏执爱好，但实际上，全部A股中成长与价值的估值并无明显差异，这种差异在创业板比较显著，但从2013年以来创业板里成长与价值的估值差异正在收敛。

图八：剔除中小板的主板估值已经跌出一倍标准差下方，从绝对值看，估值安全边际很高。但是主板震荡整理期的估值中枢长期处于向下的1~2倍标准差之间，因此，便宜并不意味着会变贵，主板的常态就是长期很便宜。

图九：经过6月以来的调整，中小板刚刚回到一倍标准差以内，谈不上便宜。从历史上看，较大幅度的反弹往往需要估值向下跌破一倍标准差，仅从这个角度看，如果反弹在现在的估值水平上展开，空间、时间都有限。

图十：从估值水平标准差位置看与中小板类似，但是需要注意由于创业板推出时点较晚，统计样本不够充分形成稳定标准差区间，创业板标准差区间正处于扩大阶段，增加了对创业板估值区间判断的不确定性。

图十一：创业板和中小板对主板的相对高估值一直存在，这种背离从2009年到2012年收敛后开始持续扩大，目前的背离差距已经基本恢复到2009时的状况。

图十二：板块估值的差异主要来自盈利增速分化，中小创与主板的盈利分化在2014年底达到极致，一方面是去产能拖累主板，另一方面是新经济快速成长;但是这种背离在今年一季度迅速收敛，一定程度上为6月份的大调整埋下了伏笔。二季度创业板净利增速大幅回升，这是我们从创业板看到的最大希望。

图十三：尽管我们一直在讨论市场对于成长的偏执爱好，但实际上，全部A股中成长与价值的估值并无明显差异，这种差异在创业板比较显著，但从2013年以来创业板里成长与价值的估值差异正在收敛。

行业估值

多数行业处于历史中位数水平左右，从与中位数的背离程度看，整体上传统便宜、新兴贵，但仍不乏一些符合政策导向和行业景气度高的低估值行业，包括食品饮料、商贸零售、餐饮旅游、医药、传媒、家电等。

图十四：以引导鼓励新兴产业和消费服务业的政策导向与产业趋势看，食品饮料、商贸零售、餐饮旅游、医药、传媒等景气行业估值依然低于历史中位数，估值高于历史中位数的石油石化、煤炭等产能过剩行业依然有向下修正的空间。

图十五：从行业估值的历史分位数看，处于50%分位数上下方的行业数量基本相当。金融、食品饮料、电力公用事业、建筑、商贸零售、房地产处于30%分位数的低估值区域;钢铁、有色、计算机、综合、轻工、煤炭处于70%分位数的高估值区间。

从上面十五张图看，尽管A股市场经历了50%以上的调整，但是整体估值依然不算便宜，结构上，不性感的不贵、性感的不便宜。未来无风险利率继续大幅下降的空间已经十分有限、整体盈利增速在经济下行压力增加的背景下也难以维持高增长，估值修复的动力相比一年之前明显不足。(民生证券)